經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 蔡越坤 “目前更傾向于選擇那些能夠提供穩(wěn)定收益的產(chǎn)品，而不是盲目追求高收益。畢竟，我投資的目的是資產(chǎn)的保值增值，而不是冒險(xiǎn)。”張先生如此描述他的信托投資心得。

2014年，張先生踏上了買信托的征程，至今已滿十載。這十年間，他經(jīng)歷過(guò)信托投資獲益豐厚的喜悅，也體味過(guò)信托項(xiàng)目出風(fēng)險(xiǎn)后的難熬。

作為一名長(zhǎng)期投資信托的投資者，張先生經(jīng)常收到信托機(jī)構(gòu)發(fā)來(lái)的各種產(chǎn)品介紹。近日，某信托理財(cái)師給他推薦一款某央企在江蘇省一地級(jí)市發(fā)行的非標(biāo)政信產(chǎn)品，起投金額為100萬(wàn)元，年化收益率為5.5%。

在當(dāng)前的金融環(huán)境下，信托產(chǎn)品的收益率普遍呈下降趨勢(shì)。盡管5.5%的收益率相比其他同期限的銀行理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品不到3%的收益率高出很多，但是他仍然猶豫不決，繼續(xù)觀望。

與張先生有類似心態(tài)的信托投資者不在少數(shù)。

與過(guò)去動(dòng)輒10%的年化收益率相比，當(dāng)下信托產(chǎn)品的收益率下滑，是否還具有吸引力？高凈值人士該如何選擇信托產(chǎn)品？

安全為首位

在投資領(lǐng)域摸爬滾打十余載，張先生對(duì)自己的信托投資歷程歷歷在目。

張先生回想起2014年、2015年，信托市場(chǎng)幾乎是一片“剛兌”的海洋。所謂“剛兌”，就是信托產(chǎn)品到期后，無(wú)論實(shí)際投資項(xiàng)目盈虧如何，信托公司都會(huì)確保投資者的本金和預(yù)期收益得到兌付。在當(dāng)時(shí)，這被視為信托投資的一大優(yōu)勢(shì)。百萬(wàn)門檻的信托產(chǎn)品，成為高凈值人群喜愛(ài)的投資品。

張先生投資信托從淺嘗試水百萬(wàn)元，到投入約800萬(wàn)元本金并滾動(dòng)投資，獲得的收益非常可觀。他成為信托產(chǎn)品的擁躉。動(dòng)輒10%以上的收益，讓他無(wú)需費(fèi)心考慮其他投資。

隨著時(shí)間的推移，信托行業(yè)迎來(lái)變革。2018年，資管新規(guī)發(fā)布，信托行業(yè)逐步告別剛兌，邁入一個(gè)新的階段。一些信托產(chǎn)品開(kāi)始出現(xiàn)違約，剛兌的神話逐漸被打破。

2023年，張先生投資于北京信托發(fā)行的“榕益資本007號(hào)”產(chǎn)品，遭遇違約困境。如今，他這筆投資的100萬(wàn)元本金已經(jīng)超過(guò)一年未能得到兌付。

華寶證券根據(jù)公開(kāi)資料不完全統(tǒng)計(jì)，2023年，披露違約風(fēng)險(xiǎn)信托項(xiàng)目近230款，涉及金額約700億元。其中，房地產(chǎn)類信托涉及金額較多，違約風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目涉及金額約490億元，占違約總金額的69.94%，是行業(yè)違約“重災(zāi)區(qū)”。房地產(chǎn)行業(yè)加杠桿快周轉(zhuǎn)積累的風(fēng)險(xiǎn)，尚未完全釋放。雖然目前信托行業(yè)還有較大規(guī)模存量房地產(chǎn)信托項(xiàng)目仍需時(shí)間消化，短期內(nèi)仍面臨一定的違約風(fēng)險(xiǎn)，但相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)已在逐步釋放中。

上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院發(fā)布的《2023中國(guó)居民投資理財(cái)行為調(diào)研報(bào)告》顯示，受訪的居民在未來(lái)對(duì)公募基金、信托、股票、投資性房產(chǎn)的增持意愿持續(xù)走低，對(duì)存款、債券類配置意愿仍在增加。這可能導(dǎo)致未來(lái)一段時(shí)間居民資產(chǎn)配置的集中程度繼續(xù)增大。

所持北京信托產(chǎn)品違約，打擊了張先生的投資信心。在信托收益普遍下行的情況下，他不得不重新審視自己的投資策略。

他發(fā)現(xiàn)自己過(guò)去在投資上太依賴于信托公司的隱性擔(dān)保，而忽視了信托產(chǎn)品本身隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。如今在做投資時(shí)，從選擇產(chǎn)品大類，到查看合同條款，他都會(huì)謹(jǐn)慎考慮，將安全性放在第一位。

未來(lái)再次投資，張先生可能不再首選信托產(chǎn)品。特別是對(duì)于民營(yíng)企業(yè)發(fā)行的信托產(chǎn)品，他會(huì)更加謹(jǐn)慎，不再輕易涉足。

降低收益預(yù)期

張先生開(kāi)始對(duì)投資理財(cái)?shù)念A(yù)期收益進(jìn)行調(diào)整。

當(dāng)下，信托產(chǎn)品的年化收益率在5%左右，雖然相比銀行理財(cái)產(chǎn)品的2%—3%的年化收益率具有一定優(yōu)勢(shì)，但已不再具有顯著的吸引力。因此，張先生在繼續(xù)關(guān)注信托產(chǎn)品的同時(shí)，也將目光轉(zhuǎn)向其他理財(cái)產(chǎn)品，比如銀行大額存單、美元存款等。

今年以來(lái)，張先生發(fā)現(xiàn)，部分銀行提供的美元存款的利率在5%左右，與信托產(chǎn)品的收益率相比沒(méi)有顯著差異。

隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，張先生對(duì)投資信托產(chǎn)品的期望也在調(diào)整。當(dāng)前信托產(chǎn)品的收益率在5%左右，與市場(chǎng)上其他理財(cái)產(chǎn)品相比，并沒(méi)有特別明顯的優(yōu)勢(shì)。

中誠(chéng)信托研報(bào)指出，2024年二季度以來(lái)，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托收益率下降較明顯。2023年，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托產(chǎn)品的平均預(yù)期收益率相對(duì)穩(wěn)定，總體在6.55%—6.75%的區(qū)間，且區(qū)間內(nèi)小幅波動(dòng)，2023年5月達(dá)到6.74%的高位。2024年二季度以來(lái)，政策及市場(chǎng)變化較為明顯，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托產(chǎn)品的收益率發(fā)生下滑，6月下降至5.74%。 

根據(jù)用益信托網(wǎng)數(shù)據(jù)，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托的略低于房地產(chǎn)信托的預(yù)期收益率，高于工商企業(yè)及集合信托的預(yù)期收益率。目前，融資平臺(tái)融資成本持續(xù)下降，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類相關(guān)項(xiàng)目收益下滑明顯。從信托角度看，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托是非標(biāo)信托業(yè)務(wù)的重要部分，成立規(guī)模占比過(guò)半。該類信托收益率下行，對(duì)非標(biāo)信托業(yè)務(wù)的整體預(yù)期收益率走勢(shì)影響較大。 

此外，標(biāo)品信托收益率也不容樂(lè)觀。普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年2季度末，固定收益類標(biāo)品信托產(chǎn)品的近3月年化收益率均值為3.60%，環(huán)比上升0.84%；近6月年化收益率均值為3.05%，環(huán)比上升1.17%；近1年年化收益率均值為2.49%，環(huán)比上升0.30%；成立以來(lái)年化收益率均值為3.11%，環(huán)比上升0.03%。 

《2023中國(guó)居民投資理財(cái)行為調(diào)研報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，居民收益期望逐漸回歸理性，期望收益和實(shí)際收益落差逐漸縮小。對(duì)于投資的年化期望收益在5%以內(nèi)（包括“不虧就好”）的受訪用戶數(shù)量連續(xù)兩年增加，2021年占比為37%，2022年增至43%，到2023年超過(guò)半數(shù)，占比約為54%。

迎接凈值化轉(zhuǎn)型

當(dāng)下，信托產(chǎn)品非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)成為趨勢(shì)，信托產(chǎn)品也在向凈值化轉(zhuǎn)型。

資管新規(guī)實(shí)施以來(lái)，信托公司根據(jù)“業(yè)務(wù)三分類”的通知要求，大力發(fā)展標(biāo)品信托。中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年4季度末，資金信托總規(guī)模達(dá)到17.38萬(wàn)億元。其中，投向證券市場(chǎng)（含股票、基金、債券）的規(guī)模合計(jì)為6.6萬(wàn)億元；與2022年4季度末相比，其規(guī)模增長(zhǎng)2.25萬(wàn)億元，同比增速高達(dá)51.52%。

2024年以來(lái)，信托機(jī)構(gòu)仍在發(fā)力標(biāo)品信托，加快凈值化轉(zhuǎn)型步伐，提升主動(dòng)管理能力。例如，7月份，昆侖信托稱，公司成功完成信托產(chǎn)品凈值化管理各項(xiàng)工作，標(biāo)志著公司在適應(yīng)金融市場(chǎng)監(jiān)管要求、提升資產(chǎn)管理水平方面邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。

張先生也意識(shí)到，他在信托的投資經(jīng)驗(yàn)大多集中在非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品上。如果想繼續(xù)在信托領(lǐng)域進(jìn)行投資，意味著他需要學(xué)習(xí)新的投資知識(shí)，適應(yīng)新的投資規(guī)則。

張先生覺(jué)得，信托公司長(zhǎng)期以來(lái)一直在非標(biāo)領(lǐng)域比較有管理經(jīng)驗(yàn)。如果信托產(chǎn)品轉(zhuǎn)型成為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，他可能會(huì)選擇將資金交給更專業(yè)的公募基金來(lái)管理。

中信信托風(fēng)險(xiǎn)管理部周萍認(rèn)為，標(biāo)品信托主要投資于在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行、交易的金融產(chǎn)品，具有標(biāo)準(zhǔn)化、流動(dòng)性高等特點(diǎn)。投資者做好風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配，根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇合適的產(chǎn)品；應(yīng)充分了解產(chǎn)品的投資范圍、收益來(lái)源，認(rèn)識(shí)標(biāo)品信托可能涉及的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等，綜合考慮產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

隨著信托產(chǎn)品進(jìn)入凈值化時(shí)代，其對(duì)于高凈值人士的吸引力還有哪些？

昆侖信托稱，傳統(tǒng)非標(biāo)資產(chǎn)作為居民家庭保值資產(chǎn)的配置，在特定時(shí)間段表現(xiàn)不錯(cuò)，但會(huì)隨著市場(chǎng)環(huán)境及基礎(chǔ)資產(chǎn)形勢(shì)發(fā)生變化。10%—20%的家庭資產(chǎn)需要做一些增值安排，應(yīng)該配置進(jìn)攻性較強(qiáng)、相對(duì)有彈性的品種，比如公私募基金等權(quán)益類產(chǎn)品，這些也屬于標(biāo)品信托的配置范圍。剩下的20%—30%，其中10%可能是流動(dòng)性較好的資產(chǎn)，如現(xiàn)金或類現(xiàn)金，這類也需要一些標(biāo)品信托，比如日開(kāi)、周開(kāi)、月開(kāi)的短期開(kāi)放式產(chǎn)品；還有10%可以做一些遠(yuǎn)期的規(guī)劃，如醫(yī)療、教育等方面的投資，家庭服務(wù)信托也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，同樣配置標(biāo)品。

2024年以來(lái)，股債蹺蹺板效應(yīng)明顯，高凈值人群的資產(chǎn)配置應(yīng)向何處去？

近期凱捷咨詢（Capgemini）發(fā)布的《2024年世界財(cái)富報(bào)告》指出，超高凈值個(gè)人群體是財(cái)富管理公司的主要收入來(lái)源。根據(jù)全球超高凈值人士數(shù)據(jù)和見(jiàn)解平臺(tái)wealth-x的數(shù)據(jù)，白手起家的超高凈值人士正在超過(guò)那些繼承財(cái)富的人，白手起家的超高凈值人士比例從2016年的66.5%上升到2022年的72.6%。這些人主要通過(guò)創(chuàng)業(yè)或在科技行業(yè)擔(dān)任高管來(lái)積累財(cái)富。

此外，有71%的受訪經(jīng)理表示，與其他財(cái)富組別的客戶相比，超高凈值人士更青睞另類投資。除了通過(guò)專門從事另類投資的基金（來(lái)自黑石等）進(jìn)行投資外，越來(lái)越多的超高凈值人士尋求直接投資于私募股權(quán)交易。盡管央行利率存在不確定性，但高凈值人士對(duì)房屋和其他房地產(chǎn)、收藏品和藝術(shù)品以及債務(wù)工具等非流動(dòng)性資產(chǎn)類別表現(xiàn)出越來(lái)越大的興趣。

對(duì)于信托投資者而言，華寶信托固定收益部高級(jí)投資經(jīng)理張浩稱，信托計(jì)劃的投資者大多風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，對(duì)于本金的安全性要求較高。因此，在信托公司管理信托產(chǎn)品的過(guò)程中，基于公司完善的投研框架和嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理，會(huì)通過(guò)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如股票）和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如國(guó)債、政金債）之間的比例，來(lái)降低市場(chǎng)下跌對(duì)投資組合造成的影響，同時(shí)在市場(chǎng)上漲時(shí)也能獲取潛在的收益。

一位西部地區(qū)理財(cái)師建議，面對(duì)市場(chǎng)的短期波動(dòng)，投資者一方面需要選擇投資管理能力較強(qiáng)的專業(yè)信托公司，另一方面要明確自己的投資目的，選擇適合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資收益的產(chǎn)品。