張維/文 近來A股的走勢可謂是驚心動魄，從失守2700點到?jīng)_上3600點，又再跌回3200點，驟漲驟跌，A股也有自己的“收視率打法”。

同樣坐“過山車”的還有股民的心情，“看空論”和“速勝論”打起了回合戰(zhàn)，交替占領(lǐng)輿論高地。

這種情況下，免不了很多朋友問：張維，你怎么看？

近三個月上證指數(shù)走勢

來源：Wind

一、如何看待最近的股票市場？——長期低估后的價值回歸

股市如同鐘擺，由投資者信心與貨幣政策等因素驅(qū)動，股價短期內(nèi)可能偏離實際價值，但最終將回歸價值中樞。

過去幾年的熊市，估值嚴(yán)重偏離了合理水平，長期壓抑的情緒急需一個突破口。于是，積蓄已久的力量在貨幣政策的驅(qū)動下瞬間爆發(fā)，市場迅速回擺。這次擺動承載了太多的政策與社會因素，方才展現(xiàn)驚人之勢。

如果認(rèn)為股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，中國經(jīng)濟(jì)基本面沒有變化，所以股市也不會有大變化，那么這個認(rèn)知是片面的。2001年到2005年，中國經(jīng)濟(jì)以10%左右的速度保持高速增長，而股市卻是一個巨大的熊市。這種背離的情況，無論中外，俯拾皆是。

1990年以來的中國GDP和上證指數(shù)走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind

因此，我在基石資本的22條投資“軍規(guī)”中強(qiáng)調(diào)：投資與宏觀經(jīng)濟(jì)無關(guān)。股市不是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。從5至10年來看，資本市場與宏觀經(jīng)濟(jì)并不成正比。同時，股價走勢與企業(yè)績效也并非完全對應(yīng)。

心理的因素、信心的力量，被低估了。中國作為一個新興市場，股市的價值中樞本來就要高一些。而且我們的冒險精神或者說投機(jī)心態(tài)，也會導(dǎo)致估值偏高。

但換言之，“繁榮”或許是非理性的，“萎縮”又有何理性可言呢？“非理性繁榮”和“非理性萎縮”本是股市的一體兩面，我們不能只對“非理性繁榮”避如蛇蝎，卻將“非理性萎縮”視為理所當(dāng)然。

圖：【美】羅伯特·席勒《非理性繁榮》

羅伯特·席勒引領(lǐng)了行為金融學(xué)和行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究。1981年，其發(fā)布Do Stock Prices Move Too Much to be Justified by Subsequent Changes in Dividends一文，指出美國資本市場總體股價變動大大超過了由股息變動決定的趨勢，有力挑戰(zhàn)了有效市場假說。2013年其因“資產(chǎn)價格實證分析方面的貢獻(xiàn)”獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。

如今看到A股財富效應(yīng)將起，無論是投資者還是企業(yè)家，都大為振奮。前段時間我有句無奈的戲言，說中國硬科技突圍最難的一關(guān)，可能就是A股3000點這一關(guān)，現(xiàn)在這關(guān)有望闖過了。

一個包容的、有強(qiáng)大財富效應(yīng)的資本市場，對保護(hù)企業(yè)家精神、激勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、推動科技發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。注冊制的核心正是調(diào)動全社會的創(chuàng)業(yè)和投資熱情，進(jìn)而改變?nèi)鐣娜谫Y結(jié)構(gòu)（相關(guān)文章請見《我們究竟需要什么樣的資本市場》鏈接：http://m.baihangdp.com/2024/0829/684221.shtml）。

所有政策本質(zhì)上都是為了提振人們的信心。國家此次對A股的政策支持無疑是極為強(qiáng)力的，但其中起到最大作用的，與其說是可期的海量流動性，不如說是由此傳遞出的國家對民營企業(yè)、對資本市場的堅定支持。

“看空論”和“速勝論”，各有其謬誤，因為“做多中國”是一場持久戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展與科技進(jìn)步并無捷徑可走。股市長牛背后的關(guān)鍵因素是科技進(jìn)步與產(chǎn)業(yè)升級，其核心密碼是支持民營企業(yè)、培育和保護(hù)企業(yè)家精神，其底層邏輯是法治社會和市場決定論。

二、從剖析全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，看如何打好“做多中國”的持久戰(zhàn)

如何打好“做多中國”的持久戰(zhàn)，簡單地從一張圖就可以看到答案。

半導(dǎo)體廠商銷售額排名（單位：億美元）

數(shù)據(jù)來源： IC insights、TechInsights ，數(shù)據(jù)包括IC（集成電路）和O-S-D（光電子、傳感器以及分立器件）

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)軔于20世紀(jì)50年代美蘇爭霸。1990年的海灣戰(zhàn)爭和1991年的前蘇聯(lián)解體，宣告了美蘇兩大集團(tuán)競爭的終結(jié)，美國以科技制勝。半導(dǎo)體從20世紀(jì)60年代開始進(jìn)入民用領(lǐng)域，以所謂的“摩爾定律”，開始了驚人的迭代。

第三次工業(yè)革命，即信息革命，完全離不開半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的驚人成就。同時，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)也是第四次工業(yè)革命——人工智能和萬物互聯(lián)的基石。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)可以說是全球最重要的產(chǎn)業(yè)，是皇冠上的明珠，是人類智慧的結(jié)晶。

縱觀近四十年的半導(dǎo)體發(fā)展史，比較歷年銷售額前十名的企業(yè)，可以看到，隨著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，榜單上的企業(yè)在不停變換。

日本無疑是成功的趕超經(jīng)濟(jì)體，在半導(dǎo)體領(lǐng)域獲得巨大成功。但其在全球半導(dǎo)體銷售額前十名中的位置，從20世紀(jì)八九十年代的占據(jù)半壁江山，到今天蕩然無存。

20世紀(jì)80年代后期，得益于美國扶持韓國對抗日本的策略，韓國半導(dǎo)體企業(yè)開始崛起，登上榜單，三星和海力士表現(xiàn)非常強(qiáng)勢，但多年來也僅有這2家企業(yè)值得一提。

中國臺灣地區(qū)企業(yè)只有一家在榜，但足夠亮眼，即臺積電。如今臺積電常被認(rèn)為是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)最重要的企業(yè)——《紐約時報》甚至直接說它是全球最重要的公司，因為它可能是“歷史上唯一一家如果被迫停產(chǎn)可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)蕭條的企業(yè)”。這家全球最大晶圓制造廠的市占率超過60%，尤其是最先進(jìn)制程的芯片，超過九成都依靠其生產(chǎn)。所以英偉達(dá)CEO黃仁勛說，芯片行業(yè)的未來就是我們的未來，而臺積電則是芯片行業(yè)的基石；臺積電已經(jīng)成為全球科技產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)平臺。

臺積電將其全球最先進(jìn)的制程放在中國臺灣地區(qū)的工廠。臺積電在美國的壓力下被迫全球布局，到美國亞利桑那、德國德累斯頓、日本熊本縣等地建立工廠。英特爾CEO基辛格說：“過去五十年里，油田的位置決定了全球地緣政治。未來五十年，地緣政治將由科技供應(yīng)鏈和芯片在哪里生產(chǎn)決定，就是這么重要。”

但占據(jù)榜單最多的還是美國企業(yè)。從1985年至今，美國在榜單中的整體位次不斷靠前，而且上榜的企業(yè)及其位次一直在變化。20世紀(jì)80年代扛旗的是TI（德州儀器）、摩托羅拉，然后是英特爾，之后高通、博通、美光、英偉達(dá)崛起，可以說江山代有才人出，各領(lǐng)風(fēng)騷。

為什么日韓臺的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)都取得了成功，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈卻依然受制于美國？我想僅看這一榜單，原因就很明了。

這些在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)取得了成功的地區(qū)，在發(fā)展半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)上，其實都運用了舉國體制或者舉地區(qū)體制，只不過表現(xiàn)的方式有所不同。

日本、韓國和中國臺灣地區(qū)，都是趕超型經(jīng)濟(jì)體，可以歸結(jié)為東亞模式，充分整合現(xiàn)有資源、集中力量推動大企業(yè)發(fā)展。

日本作為首個挑戰(zhàn)者，必須依靠舉國之力。在政府的統(tǒng)籌引導(dǎo)下，日本成立了產(chǎn)官學(xué)聯(lián)合體，集中資源進(jìn)行研發(fā)和大規(guī)模生產(chǎn)。

最典型的就是日本的VLSI（超大規(guī)模集成電路）項目。1976年，日本通產(chǎn)省牽頭，組織富士通、日立、三菱、日本電氣、東芝等日本最大的五家計算機(jī)企業(yè)，還有各研究所的專家，組成了“VLSI技術(shù)研究組”。研究中，約有20%的基礎(chǔ)性問題與通用項目，由五家公司和通產(chǎn)省電子技術(shù)綜合研究所的派出人員共同在研究所研究，其余的80%由五家公司各自獨立研究。項目開發(fā)共耗資737億日元，其中政府補(bǔ)助291億日元，占比近四成，總預(yù)算的80%—85%給到了私人公司。項目開發(fā)成功后，研究組以“繳納收益”的形式把國家補(bǔ)助又歸還了國庫。1987年，收益繳納完畢，專利權(quán)將歸發(fā)明人所屬公司所有。

最后，日本先于美國研發(fā)出64k和256k 動態(tài)儲存器，奠定了其在 DRAM （動態(tài)隨機(jī)存取存儲器）市場的霸主地位。在鼎盛的1987年，日本在DRAM市場的占有率達(dá)到約80%。

韓國則是日本的迭代版本，更加集中、極致和垂直。20世紀(jì)80年代，借美日貿(mào)易戰(zhàn)之機(jī)，韓國政府通過多種渠道推動以三星為代表的幾家韓國大企業(yè)進(jìn)入半導(dǎo)體領(lǐng)域，提供了大量的財政、稅收優(yōu)惠，以及研發(fā)支持，大力促進(jìn)了韓國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

在此過程中，三星兩代掌門人李秉喆和李健熙父子發(fā)揮了重要作用。李健熙是韓國最早看到半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)機(jī)遇的人之一，甚至在韓國政府及其父李秉喆之前。1974年，年僅32歲的李健熙便已向父親提議要進(jìn)入半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，在遭到拒絕后，仍未放棄，之后用私人財產(chǎn)收購了韓國半導(dǎo)體公司，這就是三星半導(dǎo)體的前身。1975年，韓國政府才開啟推動半導(dǎo)體業(yè)發(fā)展的六年計劃；1983年，三星才開始全力進(jìn)軍存儲芯片領(lǐng)域。

一旦李秉喆決定進(jìn)入半導(dǎo)體行業(yè)，他就直接押上了公司的未來。三星剛進(jìn)入DRAM行業(yè)，市場就進(jìn)入了低潮期，美日多家企業(yè)都選擇了縮減產(chǎn)能或退出市場。在每賣出1片內(nèi)存就會虧損1美元的情況下，全公司上下紛紛建議退出市場，李秉喆卻仍采取了“逆周期投資”的策略，反而加大了投資。到1986年底，三星半導(dǎo)體累計虧損達(dá)3億美元，但是在韓國政府的強(qiáng)力支撐下，三星堅持了下來。1992年，三星超過日本電氣，成為世界第一大存儲芯片制造商。

中國臺灣地區(qū)和日韓的舉措相似。中國臺灣地區(qū)成功的核心是張忠謀和臺積電，用著名管理學(xué)家邁克爾·波特的話說，臺積電不僅創(chuàng)造了自己的行業(yè)（專業(yè)的半導(dǎo)體代工制造產(chǎn)業(yè)），也創(chuàng)造了客戶的行業(yè)（專業(yè)的半導(dǎo)體設(shè)計產(chǎn)業(yè)）。

李國鼎和張忠謀的故事也是政府支持企業(yè)發(fā)展的典范。作為中國臺灣地區(qū)負(fù)責(zé)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心官員，李國鼎提出了創(chuàng)辦臺積電的想法，延攬張忠謀回臺，讓他自行決定企業(yè)發(fā)展路線，并幫助臺積電排除了起步期的各種障礙，特別是說服政府為臺積電出資48%，并幫助募集了剩余的資金。作為企業(yè)家，張忠謀于1985年被“十顧茅廬”請回中國臺灣地區(qū)，1987年創(chuàng)立臺積電，開創(chuàng)了晶圓代工的模式，并將臺積電帶領(lǐng)成為全球舉足輕重的企業(yè)。因此，張忠謀說，沒有李國鼎，就沒有臺積電。而黃仁勛說，沒有張忠謀，就沒有英偉達(dá)；沒有臺積電，就沒有今天的全球科技產(chǎn)業(yè)。

2005年，張忠謀在74歲的時候退休。4年后在臺積電遭遇挑戰(zhàn)的情況下，他又以78歲高齡再干了9年，把臺積電帶上了一個新的高峰。

在臺積電的公司治理上，中國臺灣地區(qū)也表現(xiàn)出了對企業(yè)家精神的尊重和對企業(yè)家意志的保護(hù)。在董事會構(gòu)成上，目前臺積電僅有一名政府代表出任董事，其余是2位臺積電內(nèi)部董事，7位外部獨立董事，可謂是完全市場化運作。

張忠謀在臺積電的股份雖不到1%，在任時卻擁有相當(dāng)大的話語權(quán)，中國臺灣地區(qū)并沒有太多干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營。

而與日韓臺充分整合現(xiàn)有資源、集中力量推動大企業(yè)發(fā)展不同，作為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)軔者和引領(lǐng)者，美國選擇了更加細(xì)分化、專業(yè)化和市場化的方向。相較而言，日韓更強(qiáng)調(diào)對在位企業(yè)的支持與配合，而美國更重視發(fā)展新進(jìn)企業(yè)，促進(jìn)市場競爭。日韓半導(dǎo)體行業(yè)的進(jìn)入壁壘很高，而美國則致力于通過反壟斷等方式降低新企業(yè)的進(jìn)入門檻。

其中，美國最重要的舉措是培育市場。半導(dǎo)體起源于支持國防業(yè)和宇航業(yè)需求，美國國防部的采購需求對美國半導(dǎo)體行業(yè)具有決定性的影響。

圖：Sputnik-1模型

1957年，前蘇聯(lián)發(fā)射全球第一顆人造地球衛(wèi)星斯普特尼克1號（Sputnik-1），震驚了美國。（該圖片版權(quán)已進(jìn)入公版）

正是在下游需求的刺激下，集成電路技術(shù)才得以迅速成熟和迭代，成本大幅降低。從1962年到1968年，每個集成電路的平均價格已經(jīng)由50美元驟降至2.33美元，為半導(dǎo)體從軍用走向大規(guī)模民用創(chuàng)造了可能。1962年，美國集成電路還完全依賴于官方市場，但僅僅4年后，整個集成電路的市場規(guī)模就增長了30多倍，民用市場則已經(jīng)占據(jù)了半壁江山；1978年以后，政府占比就不到10%了。

美國半導(dǎo)體行業(yè)分散化特點的弊端也相當(dāng)明顯。在某個技術(shù)已經(jīng)成熟、發(fā)展曲線變緩的細(xì)分行業(yè)，他們面對具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢的競爭對手時，往往顯得不堪一擊。比如在DRAM行業(yè)面對日本的競爭中，美國各自為戰(zhàn)的小企業(yè)很難與一個高度整合、有序組織的集團(tuán)軍相對抗。

但隨著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展越來越龐大、越來越細(xì)分化，少數(shù)在位的大企業(yè)顯然無法實現(xiàn)整個全產(chǎn)鏈的全覆蓋，美國的分散化和專業(yè)化，反而有利于新領(lǐng)域的技術(shù)和組織創(chuàng)新。

圖：【美】埃德蒙·費爾普斯《大繁榮——大眾創(chuàng)新如何帶來國家繁榮》

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獲得者埃德蒙·費爾普斯表示，“草根階層的活力要求人們擁有創(chuàng)辦新企業(yè)的自由，以及在冒險成功后得到社會承認(rèn)和財務(wù)回報的信心，否則產(chǎn)業(yè)人士最看好的項目也無法吸引人們的創(chuàng)新努力。有時，鼓勵政府建立促進(jìn)創(chuàng)新活動的制度以及給特殊的創(chuàng)新項目融資固然可以有所幫助，但沒有哪個國家找到過能替代自由企業(yè)的煥發(fā)經(jīng)濟(jì)活力的機(jī)制。”

其中的本質(zhì)原因在于，趕超模式與領(lǐng)先模式是不同的。

在追趕階段，有現(xiàn)成的方向與路徑為參照，政府可以充分發(fā)揮集中力量辦大事的優(yōu)勢，有效地調(diào)動各種社會資源，從而實現(xiàn)超高速增長。

然而，當(dāng)趕上之后，從跟隨者變成引領(lǐng)者，政府失去了明確的目標(biāo)和方向，而如果要自主在未來無數(shù)的可能性中選擇出正確的那一個，就變成了一個不可能完成的任務(wù)，縱使是“力拔山兮氣蓋世”，也只能“拔劍四顧心茫然”。只有在市場經(jīng)濟(jì)下，無數(shù)個體在利益驅(qū)動下，進(jìn)行無數(shù)次的試錯，才更有可能走出最高效的道路。

作為最成功的趕超案例，日本變身引領(lǐng)者后，因循同樣的套路，也沒能再現(xiàn)過往的成功。20世紀(jì)80年代日本實現(xiàn)半導(dǎo)體存儲器全球領(lǐng)先后，為了在信息技術(shù)領(lǐng)域也超越美國，于1982年提出了第五代計算機(jī)計劃，目標(biāo)是開發(fā)出具有大規(guī)模并行計算與人工智能等能力的新一代計算機(jī)，并舉全國之力投入了巨資開始實施。計劃的技術(shù)目標(biāo)很清晰，但設(shè)計思想并不完善，步子也邁得太大，10年后，計劃宣告失敗。而同期在美國，1984年，蘋果公司推出了Macintosh電腦，首次將圖形用戶界面廣泛應(yīng)用到個人計算機(jī)之上。如今，日本的計算機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)‍‍行業(yè)都乏善可陳。

創(chuàng)新的不可計劃性，在前蘇聯(lián)上體現(xiàn)得更為明顯。前蘇聯(lián)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的失敗，即為政府強(qiáng)行干預(yù)創(chuàng)新的惡果。前蘇聯(lián)在半導(dǎo)體的起步階段與美國幾乎并駕齊驅(qū)，前蘇聯(lián)發(fā)明晶體管的時間，僅僅比美國晚了幾周。然而，在政府的主導(dǎo)下，在兩個關(guān)鍵的十字路口，前蘇聯(lián)的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)都走上了錯誤的方向。

第一次是晶體管與真空管的選擇。由于蘇聯(lián)軍方對技術(shù)前景缺乏認(rèn)知，所以基于對核戰(zhàn)爆發(fā)的考慮，以及資金總量的限制，蘇聯(lián)放棄了自己認(rèn)為不適合核戰(zhàn)爭的晶體管方向，舉國之力繼續(xù)研究真空管，并在該領(lǐng)域取得了巨大的成功，甚至憑此造出了世界第一顆人造地球衛(wèi)星斯普特尼克1號。然而，在另一邊，走全面探索道路的美國最終找對了方向，發(fā)明了集成電路。

第二次是自主創(chuàng)新與全面復(fù)制的選擇。在意識到集成電路才是未來后，前蘇聯(lián)也調(diào)轉(zhuǎn)方向開始研究集成電路。然而，相對于自主創(chuàng)新，蘇聯(lián)選擇了全面復(fù)制的戰(zhàn)略，主管領(lǐng)導(dǎo)不顧科學(xué)家的反對，要求科學(xué)家必須“100%”地嚴(yán)格復(fù)制美國的芯片和設(shè)備，導(dǎo)致前蘇聯(lián)的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)永遠(yuǎn)只能跟在美國半導(dǎo)體后面亦步亦趨，從根本上斷絕了前蘇聯(lián)創(chuàng)新的根基。

【美】達(dá)龍·阿西莫格魯，【美】詹姆斯·A.羅賓遜，《國家為什么會失敗》

為什么有的國家富裕，有的國家貧窮？阿西莫格魯和羅賓遜認(rèn)為核心在于政治和經(jīng)濟(jì)制度，包容型政治制度和包容型經(jīng)濟(jì)制度是實現(xiàn)長期經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵，攫取型政治制度和攫取型經(jīng)濟(jì)制度雖然能夠在一定時期內(nèi)實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長，但是不可持續(xù)。（阿西莫格魯和羅賓遜共獲2024年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。）

埃德蒙·費爾普斯、曼瑟·奧爾森、達(dá)龍·阿西莫格魯?shù)冉艹鰧W(xué)者，都長期致力于探索實現(xiàn)繁榮的路徑。他們聚焦于政府、企業(yè)與市場的關(guān)系，產(chǎn)權(quán)和激勵等核心問題進(jìn)行了深入地研究，其觀點很有啟發(fā)意義。基石資本的讀書推薦，也都一直在推薦這些學(xué)者的書。

三、為什么支持民營企業(yè)發(fā)展，激發(fā)和保護(hù)企業(yè)家精神是關(guān)鍵

由政府主導(dǎo)創(chuàng)新的前蘇聯(lián)模式以失敗告終，而無論是分散式創(chuàng)新的美國模式，還是集中資源辦大事的東亞模式，這些取得了半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)成功的模式，都有一個共同點，即支持民營企業(yè)發(fā)展，由企業(yè)主導(dǎo)創(chuàng)新。

原因很清晰：硬科技需要至少一兩代人的努力，需要企業(yè)家精神，而這些，在民營企業(yè)中才更為彰顯。

這個道理，在張忠謀對李健熙的點評中被生動闡釋：“日本公司的沒落除了日元升值，最重要的原因，就是韓國三星的李健熙，這個人很厲害……”

“韓國三星的崛起，李健熙絕對是關(guān)鍵。因為他是老板。日本強(qiáng)的半導(dǎo)體企業(yè)東芝、日立、NEC（日本電氣），他們的這個半導(dǎo)體總經(jīng)理都只是專業(yè)經(jīng)理人，而不是老板。”

“好的老板是很難找的，一千個里頭只有一個；不過，李健熙剛好是那一千個人當(dāng)中的一個。李健熙本身不是半導(dǎo)體專家，可是他認(rèn)識、了解半導(dǎo)體的潛力，也認(rèn)識了手機(jī)的潛力，是關(guān)鍵人物，他是英雄造時勢……”

在過去的40年中，中國的改革開放取得了無可置疑的成功。如何看待所謂的“中國奇跡”？

科斯曾給出一個解讀。他在著作《變革中國:市場經(jīng)濟(jì)的中國之路》中指出：中國經(jīng)濟(jì)的改革事實上是一種二元并行的狀態(tài)，一種是由官方領(lǐng)導(dǎo)和發(fā)起的改革，另一種則是由底層民眾自發(fā)形成的改革，即“邊緣革命”。政府主導(dǎo)的改革釋放了很多政策紅利和改革紅利，起到了一些作用，但邊緣力量所推動的改革起到了決定性作用，真正推動了中國的市場化改革。

家庭聯(lián)產(chǎn)承包制、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、個體戶和經(jīng)濟(jì)特區(qū)是中國市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中四個最重要的“邊緣力量”。這些體制外力量發(fā)動的邊緣革命，將私營企業(yè)重新帶回到經(jīng)濟(jì)體制中，為日后的市場轉(zhuǎn)型鋪平了道路，帶領(lǐng)中國逐漸步入了現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)。中國民營經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，解決了中國經(jīng)濟(jì)的很多問題，包括經(jīng)濟(jì)運行效率、稅收、就業(yè)、GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值），等等。

圖：【英】羅納德·科斯，王寧，《變革中國：市場經(jīng)濟(jì)的中國之路》

清華大學(xué)教授錢穎一和長江商學(xué)院教授許成鋼的研究也得出了類似的結(jié)論。他們發(fā)現(xiàn)，中國的經(jīng)濟(jì)改革比東歐和前蘇聯(lián)更成功，是因為中國是以區(qū)域“塊塊”原則為基礎(chǔ)的多層次、多地區(qū)的形式（“M-型”經(jīng)濟(jì)），而后者是一種以職能和專業(yè)化“條條”原則為基礎(chǔ)的單一形式（“U-型”經(jīng)濟(jì)），前者能夠更好地解決激勵問題。中國的M-型組織讓地方政府擁有很大的自主權(quán)，得以在國有部門以外建立市場取向的企業(yè)來使本地區(qū)得到發(fā)展，為促進(jìn)非國有部門的進(jìn)入與擴(kuò)張?zhí)峁┝藱C(jī)會和可能性。

錢穎一還指出，在產(chǎn)權(quán)安全的情況下，私有企業(yè)的效率是高的，而其他形式所有制的企業(yè)因代理人問題會造成扭曲。然而，如果是在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)中存在其他扭曲，譬如沒有法治而導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)不安全，那么純粹的私有企業(yè)就會支付額外成本，以尋求對產(chǎn)權(quán)的保護(hù)。

許成鋼還進(jìn)一步對比了包括中國在內(nèi)的所有轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的企業(yè)層面的特征和績效，確認(rèn)中國并不存在超越市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律的特殊模式，中國過去發(fā)展成功的方面與世界其他國家發(fā)展的普遍規(guī)律一致，即私有企業(yè)的績效超越國有企業(yè)。中國的私有企業(yè)的績效是轉(zhuǎn)軌國家各類企業(yè)中績效最高的；但是同時，中國國企的績效則是轉(zhuǎn)軌國家各類企業(yè)中最低的。

所以他說，“真正的中國奇跡，不是經(jīng)濟(jì)發(fā)展本身，而是中國的民營企業(yè)，從不合法到合法、從無到有的巨大發(fā)展。”

無法解決公司治理問題以及識別和保護(hù)企業(yè)家是國企的“阿喀琉斯之踵”。國有資產(chǎn)管理方的核心使命和責(zé)任是識別、發(fā)掘和保護(hù)企業(yè)家，通過改革產(chǎn)權(quán)機(jī)制和治理結(jié)構(gòu)等方式，使企業(yè)家持有一定的股權(quán)比例，并對企業(yè)經(jīng)營具有高度自主權(quán)，從而激發(fā)和保護(hù)企業(yè)家精神。但在各種受限下，這一使命極難完成。

一個最簡單的例子，任正非和張忠謀都是當(dāng)今最為卓越的企業(yè)家。任正非1944年生，43歲時創(chuàng)立華為，張忠謀1931年生，56歲時創(chuàng)立臺積電。華為和臺積電都成立于1987年，如果他們在國企工作，任正非在2004年、張忠謀在1991年就得退休了，那么也就不會有今天的華為和臺積電了。

企業(yè)家在經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展中具有不可替代的作用。因此，激發(fā)企業(yè)家精神、保護(hù)企業(yè)家信心，才是推動發(fā)展與進(jìn)步的核心要義。

民營企業(yè)家的信心何在？來自對未來的良好預(yù)期，包括對政策、法律、營商環(huán)境、產(chǎn)權(quán)以及安全等各個方面的預(yù)期。在滿足了溫飽的生理需求的今天，安全需求已成為最基本的需求，若連安全都得不到保障，尊重與自我實現(xiàn)的需求都無從談起。這不符合李錄說的常識。不能控制地方政府的趨利性執(zhí)法，是國家治理的失敗。

【美】曼瑟·奧爾森《權(quán)力與繁榮》

奧爾森認(rèn)為，繁榮的動因是個人權(quán)利，而政府既是個人權(quán)利的保護(hù)者，也是個人權(quán)利的侵犯者，因此國家權(quán)力與私人權(quán)利（或政府與市場）之間的相互關(guān)系決定了國家的繁榮。所以能夠給市場經(jīng)濟(jì)帶來繁榮的政府，是一個“強(qiáng)化市場型政府”，它有足夠的權(quán)力去創(chuàng)造和保護(hù)個人的財產(chǎn)權(quán)利，并且能夠強(qiáng)制執(zhí)行各種契約；與此同時, 它還受到約束而無法剝奪或侵犯私人權(quán)利。

而對未來的良好預(yù)期，來自法治社會，來自對民營經(jīng)濟(jì)堅定不移的支持。

這也是為什么我一再重申，我們需要舉國體制3.0。

五年前，我首次提出了“舉國體制的3.0版本”：中國要從追趕者成為引領(lǐng)者，成為世界第一，需要建立良好的法治體系和產(chǎn)權(quán)機(jī)制，最大限度地調(diào)動全社會的能動性，激發(fā)企業(yè)家精神，創(chuàng)造一個“舉國體制的3.0版本”。

“舉國”舉的是什么“國”？1.0版本的“國”，只包括少數(shù)精英，大部分人只是龐大國家機(jī)器中不需要思考的螺絲釘；2.0版本的“國”，千千萬萬大大小小的民營企業(yè)家由“邊緣力量”成為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的主力軍；而3.0版本的“國”，每一個社會成員都將成為創(chuàng)新的有力分子，共同構(gòu)造一個德魯克愿景中的“企業(yè)家社會”，它要求所有機(jī)構(gòu)的管理者把創(chuàng)新與企業(yè)家精神作為企業(yè)和自己工作中的一種正常、不間斷的日常行為和實踐，而每個個體都要持續(xù)不斷地學(xué)習(xí)與自我發(fā)展。在企業(yè)家社會中，任何社會、經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、公共服務(wù)機(jī)構(gòu)和商業(yè)機(jī)構(gòu)都將保持高度的靈活性與自我更新能力，并因此實現(xiàn)持續(xù)的創(chuàng)新與繁榮。

在“舉國體制的3.0版本”下，經(jīng)濟(jì)上應(yīng)以市場和資本為基礎(chǔ)，政治上應(yīng)立足于法治與責(zé)任制政府，要通過建立良好的產(chǎn)權(quán)機(jī)制，保護(hù)企業(yè)家精神，從而更好地支持民營經(jīng)濟(jì)。

圖：【美】彼得·德魯克《創(chuàng)新與企業(yè)家精神》

為什么要提出“舉國體制的3.0版本”？

因為支撐龐大的科技產(chǎn)業(yè)鏈，需要群雄輩出、群星璀璨的中國企業(yè)。

以最為重要的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈為例，從下面這張全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈全景圖可以看出，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)侨绱她嫶螅辽儆袛?shù)十個重要細(xì)分產(chǎn)業(yè)，而每個細(xì)分產(chǎn)業(yè)的核心企業(yè)，絕大多數(shù)都是海外企業(yè)，中國大陸企業(yè)不過寥寥幾家。而且，國際上的核心企業(yè)，幾乎都是民營企業(yè)。

全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈全景圖

圖說：這是全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈最重要的企業(yè)，可以看到，在140多家企業(yè)中，中國企業(yè)只有10多家。來源：基石資本研究。

因此，中國如果要完成全半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的突圍發(fā)展，只實現(xiàn)少數(shù)企業(yè)的單點突破是不行的，還必須要誕生數(shù)十家全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體企業(yè)。而這，需要千千萬萬企業(yè)的共同努力。

而且，在產(chǎn)業(yè)鏈高度分化的今天，哪怕只是其中一個產(chǎn)業(yè)的突破，也需要產(chǎn)業(yè)鏈上下游的通力協(xié)作。

在半導(dǎo)體“卡脖子”問題剛剛進(jìn)入大眾視野的時候，有一個著名的疑問：中國能造出原子彈，為什么造不出光刻機(jī)？

現(xiàn)在大家已經(jīng)了解，光刻機(jī)雖然只是一臺機(jī)器，背后的產(chǎn)業(yè)鏈卻極為漫長和復(fù)雜，如今在光刻機(jī)領(lǐng)域一家獨大的ASML（阿斯麥），亦是典型的全球產(chǎn)業(yè)鏈合作的成功產(chǎn)物，絕非一家之功。

例如，在研發(fā)端，ASML的大量技術(shù)，都是與上游供應(yīng)商共同研發(fā)的。光源和鏡頭是EUV（極紫外線）光刻機(jī)最核心的部件，前者的關(guān)鍵技術(shù)來自美國Cymer公司，后者則來自德國光學(xué)龍頭蔡司旗下的蔡司半導(dǎo)體。因此，2012年，ASML斥資25億美元收購了Cymer；2016年，ASML又斥資10億歐元收購了蔡司半導(dǎo)體24.9%的股份。

ASML不僅綁定上游供應(yīng)商，也綁定下游客戶。在ASML成為市場領(lǐng)先者后，光刻設(shè)備又發(fā)展到了EUV光刻機(jī)階段，技術(shù)的復(fù)雜性和巨額的投入讓尼康和佳能等主要競爭者都望而卻步，ASML亦無力獨自完成研發(fā)。于是，2012年，ASML發(fā)起了客戶聯(lián)合投資專案（Customer Co-Investment Program），向英特爾、臺積電和三星進(jìn)行募資，用23%的股份，從這三大客戶處募集到了超過50億歐元的資金，以及后續(xù)的采購承諾。這一數(shù)字，已經(jīng)超過了當(dāng)年ASML 47.32億歐元的總營收。

據(jù)其2023年年報，ASML有約5100家供應(yīng)商，遍布全球，其中荷蘭本土供應(yīng)商為1600家，除荷蘭外的EMEA地區(qū)（歐洲、中東和非洲）的供應(yīng)商為750家，北美地區(qū)的供應(yīng)商為1350家，亞洲地區(qū)的供應(yīng)商為1400家。

再看其主要持有者，ASML前兩大股東分別是Capital Research and Management Company（10.32 %）和BlackRock（7.95%），都是美國公司。

綜上我們可以看出，ASML不只是一家荷蘭企業(yè)，更是一家全球企業(yè)；ASML的成功，不只是一家企業(yè)的成功，更是全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的成功。

換句話說，如果中國希望完全依靠本土產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)出與ASML同級別的光刻機(jī)，也需要5000家同量級的本土供應(yīng)商。當(dāng)然，我們不必也不可能實現(xiàn)全本土產(chǎn)業(yè)鏈，我們力爭的，是產(chǎn)業(yè)鏈所有環(huán)節(jié)的可控，核心環(huán)節(jié)的獨立自主，小部分重要環(huán)節(jié)的相互依賴或者說相互“卡脖子”，這樣其實就能完成中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的突圍。

而如果實現(xiàn)了這一步，也就意味著，中國半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈的崛起。在此過程中，民營企業(yè)將是主力軍。

正如“創(chuàng)新之父”熊彼特所言，“企業(yè)家成群地出現(xiàn)是繁榮產(chǎn)生的唯一原因”， “沒有創(chuàng)新，就沒有企業(yè)家”。

熊彼特認(rèn)為，創(chuàng)新的非連續(xù)、不均勻性是經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生的根本原因。企業(yè)家是創(chuàng)新或者說“創(chuàng)造性毀滅”的實施者，當(dāng)少數(shù)先驅(qū)者打破創(chuàng)新壁壘，成功開辟出新的道路，企業(yè)家將在他的促進(jìn)與激勵下遞增出現(xiàn)，當(dāng)越來越多的企業(yè)家加入創(chuàng)新浪潮，新組合將成群的出現(xiàn)，繁榮便會到來；而相反，當(dāng)創(chuàng)新活動減弱，大家都做著模仿復(fù)制的工作，生產(chǎn)經(jīng)營將越來越無利可圖，蕭條就會來臨。繁榮與蕭條就這樣交替地波浪式運動。

圖：熊彼特及其著作

基石資本曾領(lǐng)投合肥長鑫存儲。合肥長鑫存儲得到了安徽省政府的巨大支持。巨資投入體現(xiàn)了安徽省政府的前瞻與擔(dān)當(dāng)。

2023年2月，在安徽省政府的一個發(fā)展科技產(chǎn)業(yè)的座談會上，我提了三條建議：

一、放棄幻想，長線規(guī)劃，系統(tǒng)布局，一張藍(lán)圖繪到底；

二、承擔(dān)責(zé)任，集聚資源，支持民營企業(yè)，發(fā)掘和保護(hù)企業(yè)家；

三、舉國體制與市場化分散探索并重，大眾創(chuàng)新更有活力。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展與科技進(jìn)步是一場持久戰(zhàn)，“看空論”自然錯誤，“速勝論”也并不可行。股市的長牛，需要政府的支持，需要一張藍(lán)圖繪到底，也需要企業(yè)的努力，需要發(fā)揚企業(yè)家精神。

創(chuàng)新就是企業(yè)家精神。第四次工業(yè)革命來臨之際，讓我們繼續(xù)堅定不移地支持民營企業(yè)，激發(fā)和保護(hù)企業(yè)家精神，打好做多中國的持久戰(zhàn)！