《快公司》記者繆舢/文 南城百貨IPO即將于12月9日上會，在其公布的招股說明書上，一處財務(wù)數(shù)據(jù)明顯錯誤，自擺烏龍。

招股說明書P54，介紹“發(fā)行人控股子公司、參股子公司的簡要情況”，其中序號第9位的柳石南城，2010年凈利潤-30.9萬元，到了2011年上半年凈利潤居然神奇增至2587.43萬元。不僅由虧損轉(zhuǎn)為盈利，而且暴增數(shù)千倍。2011年上半年柳石南城營業(yè)收入只有3287.69萬元，如何凈利潤達(dá)到2587.43萬元？

對照招股說明書P111“報告期內(nèi)各門店的經(jīng)營情況”，其中序號第14位的柳石南城2011年上半年，營業(yè)成本為2587.43元，凈利潤-3.46萬元。一種解釋是，南城百貨在招股說明書中犯下一個低級錯誤，將其中一家門店2011年上半年的營業(yè)成本當(dāng)作同期凈利潤。

回到上述“發(fā)行人控股子公司、參股子公司的簡要情況”中，在列出的22家門店、子公司情況說明中，有4家門店在2010年虧損，南寧白沙南城虧損13.87萬元、柳州柳石南城虧損30.9萬元、柳州龍屯南城虧損36.24萬元、梧州藍(lán)天南城虧損26.66萬元。

這4家門店的業(yè)態(tài)是超市或者超市+家電，不涉及百貨業(yè)態(tài)。業(yè)內(nèi)通常認(rèn)為，超市業(yè)態(tài)的投資盈利期最短，百貨業(yè)態(tài)盈利期最長。3年前新華都百貨上市，接受本刊記者采訪的福建省商業(yè)協(xié)會副會長兼秘書長楊建英當(dāng)時說起新華都，“新華都的盈利能力強(qiáng)，比如百貨店，它開業(yè)一年內(nèi)就能做到盈利，這在行業(yè)里是非常少的商業(yè)現(xiàn)象，因為百貨業(yè)不像超市，它的投入更大。”

南城百貨2010年虧損的4家門店中，有3家在2010年開業(yè)，其中柳州龍屯南城和南寧白沙南城分別于2010年1月15日和2月5日成立。盡管可以把虧損的原因歸結(jié)為當(dāng)年新開業(yè)，市場培育需要一個過程。但南城百貨旗下并不是所有2010年開業(yè)的門店都虧損，桂林安廈南城、柳州龍城南城開業(yè)時間皆為當(dāng)年1月份，與柳州龍屯南城和南寧白沙南城相近，卻分別在年底實現(xiàn)5.03萬元和2.19萬元凈利潤的盈利。

為何出現(xiàn)兩種不同的結(jié)果？業(yè)內(nèi)人士分析，一種可能是門店選址不當(dāng)，聚集不了人氣；另一種可能是各個門店的經(jīng)營管理水平存在較大差異。

特別是2009年8月31日成立的柳州柳石南城，2010年虧損30.9萬元、2011年上半年仍然虧損3.46萬元。經(jīng)營近兩年繼續(xù)虧損，南城百貨盈利能力令人生疑。

盈利能力不強(qiáng)直接拖累資產(chǎn)負(fù)債率。南城百貨招股說明書顯示其資產(chǎn)負(fù)債率一年一個臺階，節(jié)節(jié)攀升，步步驚心。2008年61.7%，2009年62.38%，2010年升至70.69%，今年上半年更是高達(dá)75.95%。

連鎖超市、百貨業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債主要體現(xiàn)在兩塊：一是新開門店的房產(chǎn)購買、租賃及裝修等費用，二是拖欠供應(yīng)商的貨款。南城百貨也列出行業(yè)內(nèi)8家上市快消品連鎖公司資產(chǎn)負(fù)債率的算術(shù)平均值作對比，2008年、2009年、2010年、2011年上半年分別為63.23%、65.85%、58.20%、55.09%，并輕描淡寫地承認(rèn)與行業(yè)內(nèi)上市公司相比“資產(chǎn)負(fù)債率略高”。明眼人一眼便可看出，豈止是略高，實在是太高。南城百貨資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)內(nèi)平均水平，尤其是2010年達(dá)到相對比的已上市8家同類公司之首。

從資金成本上講，南城百貨要相對寬裕。2007年12月24日，公司創(chuàng)始人、控股股東鐘永利以3412.5萬元價格轉(zhuǎn)讓7.5%股權(quán)給深圳南海成長創(chuàng)投公司，以910萬元價格轉(zhuǎn)讓2%股權(quán)給深圳市年利達(dá)創(chuàng)投公司，兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓從創(chuàng)投手中融來4322萬元資金。此外，根據(jù)國家對西部大開發(fā)和廣西北部灣開發(fā)的鼓勵政策，南城百貨每年還享受相當(dāng)比例的稅收政策，如2010年優(yōu)惠稅額1190萬元，占其利潤總額的9.3%。

令人費解的是，一方面南城百貨手握數(shù)千萬元不花成本的資金，另一方面又債臺高筑，負(fù)債率行業(yè)最高。這對矛盾可能的解釋是，公司經(jīng)營能力不足，管理存在短板。

資產(chǎn)負(fù)債率高、盈利能力弱，相伴而來的問題是償債能力低，財務(wù)風(fēng)險加劇。南城百貨上市欲募集資金增開連鎖門店，但在經(jīng)營管理水平?jīng)]有實質(zhì)性提高、資產(chǎn)負(fù)債率居高不下的條件下，從股市直接融資開設(shè)新店，無疑將經(jīng)營不善的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給投資者。

根據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會編制的2010年度連鎖百強(qiáng)名單，南城百貨經(jīng)營規(guī)模列96位，在它之前有安徽華夏集團(tuán)、太原唐久超市等數(shù)十家尚未上市的公司。有投資者認(rèn)為，股市是優(yōu)質(zhì)公司的集中地，一個細(xì)分市場的前幾位、前十位的公司上市，還能讓人相信是行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司，若排名靠近100位的公司也能過會上市，則可能傳遞出一個可怕的信號——A股中小板IPO門檻降低。

“從投資者的角度來看，南城百貨不應(yīng)著急上市。苦練內(nèi)功提高經(jīng)營管理水平，降低資產(chǎn)負(fù)債率，比目前著急上市更為重要。”他說。