《投資者報》特約撰稿人：Jesse Eisinger

為何阿波羅投資管理公司的利昂?布萊克的收購行為無法停止呢？那是因?yàn)樗侥脊蓹?quán)的神話讓他難以停下收購的腳步。

邁克爾·格羅斯是阿波羅資產(chǎn)管理公司的創(chuàng)始合伙人，正在管理一只對沖基金。最近美國西北大學(xué)一群商科學(xué)生問：3 年來，私人股權(quán)和航空業(yè)最可能的共同點(diǎn)是什么？他的回答是：他們的投資者在未來可能得不到任何回報。

對沖基金已經(jīng)歷了一場災(zāi)難，盡管目前收益很少，但其最基本的股票買賣業(yè)務(wù)仍在繼續(xù)。難以想像，揭露私募股權(quán)真相將會使其他行業(yè)遭受同樣損失。

管理不良的企業(yè)

人們通常認(rèn)為，當(dāng)私募股權(quán)公司（PE ）陷入收購困境時會改變收購策略。而私募股權(quán)公司則認(rèn)為，即使沒有公司股東的支持，他們也能很好管理公司。在早先的 10 年繁榮時期，這種做法很有效。當(dāng)私募股權(quán)公司阿波羅接管像得克薩斯州公用事業(yè)公司或者是哈根達(dá)斯娛樂公司這類的企業(yè)時，顯然，這些都是欣欣向榮的企業(yè)而非問題公司。

當(dāng)資金釋放、杠桿為王時，私募股權(quán)公司就會蓬勃發(fā)展。而在破產(chǎn)的殘骸中，他們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了管理不良的企業(yè)。

比如，Cerberus 資本管理公司不能很好地管理克萊斯勒公司和通用汽車金融服務(wù)公司。美國私募基金 TPG 過早買入華盛頓共同基金，卻發(fā)現(xiàn)其投資已經(jīng)付諸東流。

斯蒂芬·施瓦茨帶領(lǐng)黑石集團(tuán)上市，卻發(fā)現(xiàn)黑石的股價在不斷下跌。而私募股權(quán)公司阿波羅也面臨另一個災(zāi)難，當(dāng)家具專修零售商 Linens ’n Things 破產(chǎn)時，阿波羅也損失了大量資本。阿波羅旗下的 Realogy是一家房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商，管理21世紀(jì)和Coldwell Banker 兩家房地產(chǎn)企業(yè)，目前損失慘重。然而，阿波羅還在和化學(xué)制造商亨茲曼公司打官司。

收益年均增幅低于標(biāo)普

私募股權(quán)行業(yè)正在不斷改進(jìn)，并且希望在經(jīng)濟(jì)泡沫時期做出的不尋常舉動終究將得到回報。

多年來的學(xué)術(shù)研究揭示了私募股權(quán)公司的本質(zhì)，除了收取的費(fèi)用之外，私人股本公司作為一個整體并未跑贏整個市場。芝加哥大學(xué)學(xué)者史蒂芬·卡普蘭研究了該行業(yè)的回報率，“ 30 年間，該行業(yè)平均年收益沒有明顯高于標(biāo)普500 指數(shù)的漲幅。”因此，他斷言私募股權(quán)公司表面上的投資收益主要是和更廣闊的市場做比較。

卡普蘭指出，從 2002年至 2006 年間，黑石集團(tuán)平均年收益增長26% ，而標(biāo)普500 在此期間的年漲幅為 6%；如果去掉2002 年，從2003 年至2006 年間，標(biāo)普 500的漲幅為20%。

歐洲學(xué)者歐立弗在論文中指出，用糟糕去形容私人股本公司的業(yè)績表現(xiàn)一點(diǎn)也不過分。私人股本公司公布所發(fā)行的基金其價值往往包含了交易前的估值，這種方法會造成價值高估。在扣除收取的費(fèi)用后，私募行業(yè)收益的年平均增幅低于標(biāo)普 3個百分點(diǎn)。

從費(fèi)用中獲利

實(shí)際上，私募股權(quán)公司在很大程度上并未從投資中獲益，而是從一系列費(fèi)用中賺錢，比如管理費(fèi)用、交易費(fèi)用、咨詢費(fèi)用、業(yè)績費(fèi)用、特殊活動及其他費(fèi)用。

因此，事實(shí)上私募股權(quán)業(yè)處于困境之中。更具諷刺意味的是，在經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退的情況下，私募股權(quán)公司卻致力于開拓新領(lǐng)域。他們籌集新資金，并在投資者還不能確定獲得較好收益之前鎖定資金。在資金為王的時代，許多私募股權(quán)公司有足夠的資金投資于未來 10年的市場。

不論數(shù)據(jù)如何，私募股權(quán)行業(yè)仍會繼續(xù)繁榮，因?yàn)樗苷业叫湃巫约旱娜诉M(jìn)行融資。據(jù)了解，私募股權(quán)公司很早以前就說服養(yǎng)老基金和慈善基金委托其進(jìn)行管理，同時也說服了銀行在有可疑條款的情況下借出資金。這些表明，私募股權(quán)公司在這些談判上都享有主動權(quán)。