在過(guò)去3個(gè)月的時(shí)間里，中國(guó)石油便由每股16元一路跌破10元，下跌幅度近36%。

6月30日出版的《投資者報(bào)》中，《9.10元：忘了中石油吧！》一文其實(shí)已經(jīng)給出風(fēng)險(xiǎn)提示，并給予中石油9.10元的合理估值。9月18日，中石油觸摸最低點(diǎn)9.75元，與我們之前的判斷十分接近。

提油價(jià)難救中石油

6月20日，汽油、柴油價(jià)格每噸提高1000元，航空煤油價(jià)格每噸提高1500元。在此消息的刺激下，當(dāng)日中國(guó)石油大漲4.55%，收于15.86元，市場(chǎng)似乎從此看到了希望。但遺憾的是，漲勢(shì)未能得到延續(xù)，次日，中國(guó)石油收于15.36元，下跌3.15%，幾乎抹平前一交易日漲幅。之后中國(guó)石油亦未能走出困境，9月18日，中國(guó)石油盤中一度跌至9.75元這一新低點(diǎn)，最終收于10.17元，當(dāng)日跌幅為2.12%

合理估值不到10元

雖然研究機(jī)構(gòu)紛紛對(duì)成品油提價(jià)的影響做出反應(yīng)，并對(duì)中國(guó)石油的股價(jià)進(jìn)行了估值，但《投資者報(bào)》通過(guò)研究中國(guó)石油細(xì)分業(yè)務(wù)及國(guó)內(nèi)外油價(jià)走勢(shì)，測(cè)算出的結(jié)果顯示，中國(guó)石油2008年的每股盈利可能達(dá)到0.91元，股票的合理估值應(yīng)為9.10元。9月18日，這個(gè)預(yù)測(cè)已基本得到證實(shí)。

受多種因素的影響，進(jìn)入2008年后國(guó)際原油價(jià)格一度持續(xù)攀升，并屢次刷新歷史紀(jì)錄，最高點(diǎn)時(shí)每桶近150美元。即使6月份國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格做出了每噸1000元甚至更高的調(diào)整，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格仍與國(guó)際市場(chǎng)有較大差距。多方信息顯示，成品油價(jià)格年內(nèi)將再次上調(diào)的預(yù)期十分強(qiáng)烈。基于國(guó)際原油價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)及國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格進(jìn)一步調(diào)整的預(yù)測(cè)，通過(guò)敏感度分析，我們給出了中國(guó)石油2008年每股收益將增厚0.19元的測(cè)算結(jié)果。

但是，由于美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷等因素的影響，過(guò)去兩個(gè)月里國(guó)際原油價(jià)格迅速下挫，如今已跌至每桶100美元以下，而國(guó)內(nèi)成品油再次漲價(jià)的預(yù)期因此減淡。即便如此，我們的敏感度分析表明，在國(guó)際原油價(jià)格每桶100美元及國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格年內(nèi)不再上調(diào)的情況下，中國(guó)石油2008年每股收益增厚仍將保持在0.19元，對(duì)最終測(cè)算結(jié)果并沒(méi)有影響。

此外，市盈率的選取是估值過(guò)程中的一大重要因素。在對(duì)中國(guó)石油合理估值的測(cè)算過(guò)程中，我們并沒(méi)有采用A股市場(chǎng)靜態(tài)市盈率或動(dòng)態(tài)市盈率，而是按國(guó)際市場(chǎng)給石油公司平均10倍的市盈率來(lái)計(jì)算。結(jié)果表明，這樣的選擇更為準(zhǔn)確。