請注意，在盡情購進便宜股的時候，也要提防“便宜沒好貨”。有人說熊市是價值投資者的天堂，這時的股票市盈率低得讓人咂舌，讓投資者有走進打折店的錯覺。但是，低市盈率并不代表一定具有投資價值，因為倘若你購進的股票未來的每股利潤一落千丈的話，現(xiàn)在看上去奇低的市盈率，將會變得奇高。

因此，本報根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的各行業(yè)1~5月份平均利潤情況，對A股132家市盈率低于15倍的上市公司進行了分析。希望幫助讀者認識到，哪些公司是在暴跌中被錯殺，哪些公司只不過在價值回歸。

五行業(yè)景氣度高漲

我們以市盈率(最近四個季度每股盈利計算的市盈率，即TTM)為篩選指標(biāo)，A股市場上低于15倍市盈率的上市公司共有132家，市盈率最高的為14.99倍，最低的為1.46倍。

行業(yè)及企業(yè)的盈利能力成為另一個必要的補充，雖然低迷的行業(yè)也會跑出黑馬，但行業(yè)處于高增長階段是上市公司持續(xù)增長的前提條件，對考察上市公司的投資價值來說十分重要。結(jié)合國家統(tǒng)計局公布的今年前5個月的行業(yè)增長率進行第二次篩選，其中有86家上市公司屬于加工、制造等第二產(chǎn)業(yè)及公共事業(yè)，共分屬20個細分行業(yè)。

在這20個行業(yè)中，17個行業(yè)（包含77個市盈率低于15倍的上市公司）2008年1~5月利潤增長率為正，共增長33%，投資價值較高。其中增長速度最快的是農(nóng)副食品加工業(yè)，利潤增長率達61%，包含兩家低估值的上市公司。僅有1家低估值上市公司分屬非金屬礦物制品業(yè)，行業(yè)增長率為53%。此外，交通運輸設(shè)備制造業(yè)、造紙及紙制品業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、飲料制造業(yè)等6個行業(yè)的利潤增長率處于30%~50%之間，而金屬制品業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、紡織業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)等9個行業(yè)的利潤雖同比增長，但增長率均低于30%。

值得注意的是，這17個行業(yè)雖出現(xiàn)增長，但趨勢卻不盡相同。農(nóng)副食品加工業(yè)、造紙機紙制品業(yè)、電氣機械及器材制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)和通信設(shè)備、計算機及其他電子設(shè)備制造業(yè)這5個行業(yè)在增長的同時，利潤增幅均大于2007年同期，顯示出較好的持續(xù)增長勢頭。

而其他12個行業(yè)雖然在2008年前5個月出現(xiàn)增長，但增幅卻較上年同期有所回落，其中鋼鐵企業(yè)為主的黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)同比增長26%，漲幅比2007年同期回落91個百分點，行業(yè)增長前景并不明朗。總體來看，在經(jīng)濟增速有所放緩的情況下，17個行業(yè)增幅較2007年同期回落17個百分點。

化纖、電力行業(yè)低迷

在行業(yè)景氣度偏低的情況下，即使上市公司市盈率偏低，投資價值仍較小。

按照2008年1~5月行業(yè)利潤同比增長率排序，電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)行業(yè)利潤同比增長率最低，為-76%；化學(xué)纖維制造業(yè)位居其次，其行業(yè)利潤同比增長率為-27%。

以上分析說明，目前上述兩大行業(yè)市盈率雖低，但其投資價值同時也比較低，且電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)是投資價值最低的行業(yè)。

如果從2008年與2007年行業(yè)利潤同比增長率的增幅這一指標(biāo)看，兩大行業(yè)近兩年的行業(yè)利潤增幅均為負值，這意味著這兩大行業(yè)的行業(yè)景氣度在持續(xù)下滑，沒有回暖跡象。

化學(xué)纖維制造業(yè)：進入2008年，隨著化學(xué)纖維制造業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級步伐的明顯加快，其產(chǎn)業(yè)競爭力較前期有所提高，但根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的近兩年前5個月的行業(yè)數(shù)據(jù)來看，2008年化學(xué)纖維制造業(yè)前5個月的行業(yè)利潤增長速度明顯放慢，其增速比上年同期下降191個百分點，而行業(yè)增速下降如此明顯必然影響行業(yè)投資的增長勢頭。

分析其原因，近幾年該行業(yè)內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速的快速增長導(dǎo)致部分行業(yè)存在產(chǎn)能過剩的壓力。同時，2008年從緊的貨幣政策也導(dǎo)致化纖行業(yè)所屬企業(yè)的流動資金貸款難度增加，且資金周轉(zhuǎn)面臨較大壓力。

電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)：行業(yè)景氣度不容樂觀。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的的行業(yè)數(shù)據(jù)來看，2008年前5個月的該行業(yè)利潤增長速度明顯放慢，其增速比上年同期下降148個百分點，其增速下降水平較化學(xué)纖維制造業(yè)略顯溫和，但依然難掩整個行業(yè)的舉步維艱的現(xiàn)狀。

最突出的是，今年一季度，受南方部分地區(qū)雨雪冰凍災(zāi)害等因素影響，電力全行業(yè)完成工業(yè)總產(chǎn)值6692.92億元，同比增長16.6%，增速同比下降5.28個百分點。但由于同期煤價上漲且財務(wù)費用增加等多種原因，電力行業(yè)僅實現(xiàn)利潤95.40億元，同比大幅下降55.90個百分點。

針對電力企業(yè)困局，國家并未坐視不管，繼今年6月19日對電煤出廠價作出最高限價后，7月24日國家發(fā)改委再次對中轉(zhuǎn)港動力煤價格作出最高限價。電煤成本被鎖定的同時，國家發(fā)改委還決定自7月1日起將全國銷售電價平均每千瓦時提高2.5分錢。

然而，此前電力行業(yè)深受煤價上漲所累，煤價的鎖定只能說明未來這一情況將不再惡化，國家發(fā)改委此次上調(diào)電價對于發(fā)電企業(yè)來說可謂杯水車薪，電價上調(diào)幅度遠未消化前期煤價的大幅上漲，如后期電價不上調(diào)，則今年電力行業(yè)上市公司的業(yè)績很難有明顯提升。

并非低市盈率的股票就一定具有投資價值，從單個上市公司的角度來看亦是如此。在屬于加工、制造等第二產(chǎn)業(yè)及公共事業(yè)的87家低估值上市公司中，凈利潤增長率分化嚴重。2008年第一季度，87家企業(yè)中，8家企業(yè)扭虧為盈，3家企業(yè)雖仍虧損但虧損額減小，2家企業(yè)由盈利走向虧損，而煙臺氨綸因今年6月份剛剛上市，所以無法對其一季度凈利潤增長率進行對比。在兩年凈利潤均為正的企業(yè)中，利潤增幅最大的為增長3137.52%，最小的為同比下降90.94%。

在低估值的公司中，處于高景氣行業(yè)且自身具備高增長特性的上市公司，具有很大的投資價值。在這些上市公司中，兩家上市公司一季度凈利潤增長率均超過1000%，新華錦、宇通客車、南通科技、包鋼股份、中國船舶等14家上市公的凈利潤同比增幅超100%。

其中TCL集團市盈率為13.38倍，一季度凈利潤同比增長率高達3137.52%。繼2007年成功實現(xiàn)扭虧后，TCL集團2008年一季度凈利潤激增，主要得益于各主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)盈利能力的提升，其中TCL多媒體LCD彩電的銷量大幅增長。

凈利潤增長率超1000%的另一低估值上市公司為羅牛山，其市盈率為11.31倍，一季度凈利潤同比增幅為1069.54%。但值得注意的是，該公司同期營業(yè)收入出現(xiàn)下降，由于處置固定資產(chǎn)及生產(chǎn)性生物資產(chǎn)收益增加，銀行借款減少及合并范圍減少令費用下降，從而推動業(yè)績大幅增長。

在這16家凈利潤增幅超過1倍的上市公司中，濰柴動力凈利潤同比增長180.32%，而市盈率僅為9.31倍。2007年，濰柴動力合并整合湘火炬，經(jīng)營范圍從研究、生產(chǎn)及銷售發(fā)動機及零部件擴展到重型汽車、汽車車橋、變速箱及其他汽車零部件等業(yè)務(wù)，形成動力總成、整車、汽車零部件三大業(yè)務(wù)板塊，公司業(yè)績大幅增長。作為機械藍籌，濰柴動力掌握了稀缺的動力總成資源，具有一定的行業(yè)話語權(quán)。

而在電力行業(yè)處于虧損狀態(tài)、多家電力企業(yè)業(yè)績下滑的情況下，明星電力2008年一季度凈利潤增長率卻高近500%，半年報凈利潤增幅更是高達585.74%，業(yè)績持續(xù)大幅增長。但該公司面臨資金、項目不足的困難，且缺乏行業(yè)景氣度的支撐。

除了上述87家上市公司外，仍有46家低估值公司分屬其他行業(yè)，主要集中在房地產(chǎn)（20家）、交通運輸（12家）及金融服務(wù)業(yè)（6家）等第三產(chǎn)業(yè)。在這些上市公司中，房地產(chǎn)公司業(yè)績普遍向好，多個房地產(chǎn)企業(yè)一季度凈利潤大幅增長。其中深振業(yè)A及新湖創(chuàng)業(yè)市盈率均低于10倍，而凈利潤增長率均超過1000%，深振業(yè)A凈利潤增幅更是超過150倍。凈利潤增長率超過100%的還有粵富華、陽光股份、興業(yè)銀行、中信證券等10家上市公司。

低市盈率也有風(fēng)險

在屬于加工、制造等第二產(chǎn)業(yè)及公共事業(yè)的87家上市公司中，根據(jù)2008年一季度企業(yè)凈利潤同比增長率排序，有28家上市公司的凈利潤同比增長率下降，其下降幅度在-0.58%至-90.94%之間呈現(xiàn)不均勻分布。

在28家凈利潤同比增長率下降的上市公司中，今年一季度凈利潤同比增長率下降超過50%的上市公司共計有10家，包括金陵藥業(yè)、新鄉(xiāng)化纖、華邦制藥、健康元、奧洋科技、關(guān)鋁股份、麗珠集團、大楊創(chuàng)世、馳宏鋅鍺、海馬股份。

其中，凈利潤下滑幅度最大的上市公司為金陵藥業(yè)，其一季度凈利潤同比下滑高達90.94%。

公司季報顯示，2008年一季度金陵藥業(yè)僅實現(xiàn)凈利潤549.63萬元，而去年同期凈利潤為6067.73萬元。在中藥行業(yè)的35家上市公司一季度凈利潤增長率排行中,金陵藥業(yè)位列倒數(shù)第二。

從公司經(jīng)營業(yè)務(wù)上看，公司經(jīng)營業(yè)績主要受脈絡(luò)寧注射液、速力菲的支撐。且脈絡(luò)寧注射液作為公司拳頭產(chǎn)品極具核心競爭力，該產(chǎn)品與云南白藥、片仔癀一樣具有國家高級別保密待遇。但分析公司近兩年年報不難發(fā)現(xiàn)，公司主營業(yè)務(wù)收入增長乏力。且年報顯示，金陵藥業(yè)的投資收益主要出自股票及基金投資收益。

隨著股市走熊，今年一季度，公司短期股票、基金投資收益及公允價值變動收益合計約為-4269萬元（去年同期該數(shù)值為7513萬元）。綜合比較，主業(yè)乏力的業(yè)績增長難抵公司投資收益的大幅下降，導(dǎo)致公司凈利潤出現(xiàn)大幅下滑。

與金陵藥業(yè)相似的是，一季度凈利潤大幅下滑73.58%的健康元，其今年一季度的投資收益及公允價值變動收益為-5,788萬元，同比去年一季報1.2億元的盈利，該投資收益的下滑成為報告期內(nèi)影響公司業(yè)績的“罪魁禍?zhǔn)住薄?/FONT>